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　　尊龙凯时★ღ◈。尊龙凯时★ღ◈。尊凯科技有限公司★ღ◈。尊凯实业燃气管路新材料★ღ◈！尊凯实业全球视角来看★ღ◈，化工行业已经处于新一轮景气周期的起点★ღ◈。我国化工企业在过去几年从做大到做强★ღ◈，具备了更为坚实的利润基础和更为可观的利润弹性★ღ◈。产能端★ღ◈，2022-2025年为我国化工产能的资本开支扩张周期★ღ◈，进入2026年★ღ◈，海外化工产能加速退出★ღ◈，我国化工产能投放明显放缓清舞比翼双飞★ღ◈，低效产能持续退出★ღ◈，供给端进入收缩阶段★ღ◈。需求端★ღ◈，我们重点关注中美两大经济体★ღ◈，2025年美国经济展现出超预期韧性★ღ◈，我国经济同样交出亮丽答卷★ღ◈，国内生产总值超过140万亿元新台阶★ღ◈，按不变价格计算★ღ◈，同比增长5.0％★ღ◈。展望2026年★ღ◈，美国进入降息通道★ღ◈，经济出现衰退的风险较小★ღ◈，而我国2026年重点经济工作中将提振内需放在任务首位★ღ◈，政策工具充足★ღ◈，所以我们认为2026年化工行业的供需改善有望超预期★ღ◈。

　　原材料角度★ღ◈，化工上游原油★ღ◈、天然气尊凯实业★ღ◈、煤炭等能源品种的下行空间已经有限清舞比翼双飞★ღ◈。目前原油供需宽松的基本面和地缘冲突带来的短期供应波动在交织影响原油价格★ღ◈，根据美国能源信息署预测清舞比翼双飞尊凯实业★ღ◈，2026和2027年布油现货价格预测为56★ღ◈、54美元/桶★ღ◈。意味着原油价格的下行波动在2026-2027年将钝化★ღ◈，而未来经济的超预期或地缘冲突等黑天鹅事件更会加大油价的向上波动★ღ◈。原材料端意味着化工行业的成本端也有望走出左侧周期★ღ◈。

　　资源属性分为三类★ღ◈，1）矿产资源★ღ◈，例如磷矿★ღ◈、钾肥等★ღ◈；2）指标资源清舞比翼双飞★ღ◈，例如农药★ღ◈、炼化★ღ◈、制冷剂★ღ◈、民爆等★ღ◈；3）渠道资源★ღ◈，例如复合肥★ღ◈、农药制剂等★ღ◈。从矿产资源看★ღ◈，磷★ღ◈、钾等下游需求既有化肥等传统方向★ღ◈，又有磷酸铁等新兴领域★ღ◈。磷矿石★ღ◈、钾矿作为重要的矿产资源★ღ◈，其下游主要为磷肥★ღ◈、钾肥等化肥品种★ღ◈，受益于全球粮食需求的持续增长★ღ◈。而近年来磷酸铁等新能源电池材料的高速发展也为磷矿石需求创造了新的增量★ღ◈。从指标资源看★ღ◈，大炼化★ღ◈、制冷剂★ღ◈、民爆★ღ◈、部分农药等产能端已受到严格限制★ღ◈。化工行业投资受到环保★ღ◈、工艺★ღ◈、安全性等各方面因素制约★ღ◈。环保督察趋严使得涉及高耗能尊凯实业★ღ◈、高污染★ღ◈、高排放的品种产能指标逐步稀缺★ღ◈，而制冷剂行业受配额管理的影响★ღ◈，指标资源属性突出★ღ◈。从渠道资源看★ღ◈，依赖渠道拓展能力的复合肥★ღ◈、农药制剂等盈利能力更稳定★ღ◈。复合肥清舞比翼双飞★ღ◈、农药制剂等均属于加工型子行业★ღ◈，具有差异化产品能力★ღ◈，或更强的下游客户粘性的企业将具有更高定价权★ღ◈，从而获得更稳定盈利水平★ღ◈。

　　除此之外★ღ◈，我们也看好地产链化工品走出黑马属性★ღ◈。目前市场对于地产链需求修复的预期较低★ღ◈，但一方面★ღ◈，我们看到进入2026年★ღ◈，改善和稳定房地产市场预期的重要性进一步增强★ღ◈，地产刺激政策陆续推出且仍有发力空间★ღ◈，需求回暖有超预期的可能性★ღ◈；一方面地产链相关化工品的供给集中度在逐步提升★ღ◈，供需改善的节奏比以往更快更容易★ღ◈，故我们认为地产链将在2026年具备更大的修复弹性★ღ◈。

　　材料类化工品中★ღ◈，重点关注国产替代以及产业趋势下的新材料★ღ◈。从我国自身发展角度★ღ◈，十五五规划中★ღ◈，明确了加快新能源★ღ◈、新材料清舞比翼双飞★ღ◈、航空航天★ღ◈、低空经济等战略性新兴产业集群发展★ღ◈，提到了先进材料★ღ◈、生物制造等重点领域★ღ◈，同时我国2030年前实现碳达峰的目标也进入关键阶段★ღ◈；从国际形势角度★ღ◈，十五五大国博弈将更加复杂激烈尊凯实业★ღ◈，国产替代刻不容缓★ღ◈，所以我们看好材料类在十五五时期的快速发展机遇★ღ◈。重点关注润滑油添加剂★ღ◈、半导体材料★ღ◈、SAF等生物基材料★ღ◈、商业航天以及人形机器人相关材料等★ღ◈。

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　　风险提示★ღ◈：行业产能持续投放的风险★ღ◈、上游原材料价格波动的风险★ღ◈、下游需求持续低迷的风险★ღ◈、进出口政策扰动的风险等★ღ◈。